2025/9/4(四) 長債殖利率飆高！為何全球 國債遭拋售？製造業已深度衰退？【早晨財經速解讀】

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節目金句

• 「短期內你應該給予我們的施壓，會逼我們被迫開啟新一輪的降息循環，但長期來看，你自己要逼迫我們降息所產生的後果，要有長期的國債來主動買單。」
• 「股債之間的分化，不只是資產價格的割裂，單純作為純股市投資人，或者純債市投資人，其實都會面臨相對性的風險。」
• 「市場不會因為誰的感受而改變，只是把人心最真實的防衛機制給鋪路出來，所以你到底是誰怕誰，這很難說，但價格的差異放大，就放大了投資人的情緒分歧。」
• 「如果只是在對賭某項政策所造成的價格波動，那就是交易，那就不是單純的投資了。」
• 「真正的衰退週期，看起來多數產業已經展開了。所以有任何體感溫度覺得景氣在下行，都是非常正常的事情。」
• 「股價還在創高，可是製造業景氣已經連續三個藍燈了，給投資朋友多做些思考。」

三句話總結

• 全球長天期國債面臨拋售壓力，殖利率飆升至多年新高，反映市場對通膨與政策失誤的擔憂，可能引發短期流動性風險。
• 金價飆升，今年漲幅達 30%，超越多數全球資產，成為避險與去美元化的首選，在降息預期實現前已提前走強。
• 美國就業市場數據趨緩，職位空缺數首度低於失業人數；台灣製造業連續 3 個月亮出藍燈，預示經濟基本面拐點已現，股市則仍處高檔震盪。

投資建議

• 短債具吸引力：巴菲特等投資人，認為短天期國債能跑贏股市，目前其現金部位 90% 為短債，總體短債、股票部位相當，等同持有約 50% 現金。
• 黃金配置：金價持續創高，為今年表現最佳資產，建議可作為避險與去美元化趨勢下的配置選項。
• 股債配置風險：當前股債市場分化，資產價格割裂，投資者需了解各資產本質，以應對市場情緒分歧、波動風險。
• 台股產業聚焦：關注國防預算調升帶來的資金輪動，特別是無人機族群、太空產業，預計將有發展空間、買盤刺激。
• 台灣製造業進入衰退週期，但 AI 相關產業仍維持強勢，形成產業脫鉤現象，需警惕整體基本面弱化。

全球國債拋售潮

• 長天期國債殖利率顯著上行，30 年期美債殖利率一度衝高至 4.999%，創 7 月以來新高。
• 英國、日本國債出現劇烈賣壓，德國、荷蘭、法國、英國的殖利率創十幾年新高，日本國債更創 20 多年新高。
• 市場擔憂川普政府的新一輪減稅、支出政策，可能要求更高的 報酬率、風險溢酬 以持有長天期國債。
• 摩根大通數據：美國國債空頭部位過去一週出現 5 年來最大單週轉向，市場大力推動長債殖利率上行。
• 各國原因：
  • 歐洲：法國國債因政治不確定性遭顯著拋售。
  • 英國：面臨財政難關。
  • 日本：通膨過高，市場預期將進一步緊縮。
• 現金為王趨勢：在股市高位震盪、長債被拋售的情況下，市場出現「現金為王」的現象。
• 流動性風險：全球國債殖利率創高，可能引發短期流動性風險。
  • 若長天期國債賣壓過大無人承接，將影響各國央行發債能力，惡化財政赤字。
• 9 月魔咒：歷史均值顯示，9 月是中長天期國債報酬率表現最差的月份，可能存在股債雙殺的流動性風險，任何資產皆可能遭拋售。

黃金市場

• 金價期貨突破 3,600 美元/盎司，現貨突破 3,500 美元。
• 今年黃金價格 +30%，是全球表現最亮麗的資產，超越全球股市、多數原物料、比特幣。
• 主要驅動因素包括：降息題材、避險資金買入，以及川普透過關稅、干預貨幣政策削弱美元，美元貶值刺激黃金價格。
• 各國央行，特別是上海合作組織成員國，持續增持黃金以去美元化，減少 美元、美債 的儲備。

中國半導體產業

• 中國在大多數製造業的產能持續開出 → 市場價格「白菜價」化，進一步緊縮市場買盤。
• 在半導體產業，中國透過補貼與股權投資，已實現成熟製程逾 60% 的自主化，並建立相對完整的垂直供應鏈。
• 上游關鍵環節，如：設備、EDA、先進製程，仍處於追趕階段。
• 儘管中國企業未必在各領域頂尖，但每個環節皆有相應的國內廠商。
  • 晶片設計 (海思、紫光)、晶片製造 (中芯、華虹)、封測 (長電、通富微電)
  • 下游的智慧型手機品牌 (華為、小米)、PC 伺服器 (聯想)、家電產品 (海信、TCL、海爾)。
• 中國優勢在於：市場規模、政策推動，具備 快速擴張、進口替代 的能力。

美國市場

美股 (09/03 ET)

• 道瓊 -0.05% (45,271)、標普 +0.51% (6,448)、納指 +1.03% (21,497)、費半 -0.23% (5,592)
• 市場分歧：美股週三出現顯著分歧，大型股因 Google 反壟斷案利多 (無需強制出售 Chrome 瀏覽器)，持續走高並創新高，但道瓊指數承壓下跌。
• Google 強勢：Google 母公司 Alphabet 股價噴漲 9.14%，推動納指走高。
  • 儘管 Google 仍被禁止簽訂獨家合約，且需向蘋果、三星支付巨額費用，但未影響兩者股價，反具帶動作用。

債券市場波動度

• 美國國債恐慌指數 (MOVE Index)：自今年 4 月高點持續下行 → 國債市場表面穩定。
• 低波動率可能預示市場脆弱，一旦反轉恐劇烈震盪，尤其在長債供給減少、川普降息壓力與財政擴張下，可能威脅金融穩定。
• MOVE 指數的波動率水平是全球市場中最低的 << 高收益債、油價波動率。

財政部行動

• 美國財政部正逐步加大對非主流國債的需求，以支撐市場流動性，2025/09 回購規模 > 1,250 億美元。

  • 2024 年水準 → 表明市場存在流動性風險。

• 財政部面臨兩難：避免重演 4、5 月的國債風暴，但又擔心降息過快，將導致資金湧向短債，使買盤疲弱的長天期國債遭持續拋售。
• 近年美國國庫券 (短天期票券) 發行量顯著上升，中長天期公債發行量則相對平穩。

就業數據

• 職位空缺數：美國勞工統計局公佈，7 月份職位空缺數 -17.6 萬，下修後為 718 萬 << 預期。
  • 7 月份職缺數 = 失業人口數 - 5.5 萬
  • 勞動力市場首次出現失業人口 > 職缺。
• 裁員現象：醫療社會服務、藝術娛樂休閒、採礦伐木業的職缺數降幅最快，政府部門職缺數已跌回 2020 年水準 → 大規模裁員正在發酵。
• 勞動力趨勢轉變：過去 3 年多 職位空缺數 > 失業人口 的趨勢反轉 → 美國消費市場可能趨緩。
• 非農就業數據：市場將聚焦本週五 (09/05) 公佈的非農就業數據。
  • 野村預估：因新勞動局長上任，非農就業數據可能大幅下調 60-90 萬個工作崗位，每月可能減少 5-7.5 萬人。
• 數據失準爭議：QCEW、CES 存在 0.5-0.7 個百分點的落差 → BLS (勞工統計局) 長期可能高估數據，導致數據波動加劇，需多方交叉比對以了解真實就業市場。
  • CES (Current Employment Statistics)：BLS 發布的現行就業統計調查
  • QCEW (Quarterly Census of Employment and Wages)：季度就業與薪資普查，美國勞工統計局每季發布的調查，涵蓋所有薪資僱員的詳細就業與薪資狀況。

聯準會與政治干預

• 金融時報調查：多數經濟學家認為金融市場尚未充分反映聯準會受川普施壓帶來的風險，如：通膨上升，或美國國債信心流失。
• 財政部長貝森特表示：將於勞工節後尋找鮑爾 (預計 2026/05 屆滿) 的繼任人選，引發市場對聯準會獨立性的擔憂。
• 未來聯準會可能更聚焦於財政穩定、就業，而非以物價穩定作為核心職責。
• 經濟學家認為：聯準會獨立性削弱的最大風險是通膨加劇 (40%)、美國國債信心流失 (33%)，其次為金融市場顯著震盪。
• 多數金融市場已在邊際程度上反映白宮對聯準會政策的干預。

台灣市場

台股

• 成交量回升至 3-4 千億以上。
• 即使受美國撤銷台積電南京廠豁免權的利空衝擊，盤中仍收紅，守住 2 萬 4 千點關卡。

軍工族群

• 2026 年國防預算大幅調升，法人預估無人機標案規模將突破 500 億元，帶動無人機族群 (如：雷虎、漢翔、雅航、中光電等) 股價再次起飛。
• 台灣無人機出口值：年初以來已翻近 6 倍，尤其歐洲市場對臺灣無人機興趣濃厚 → 在國際市場需求顯著。
• 中國科研船疑似闖入金門限制水域，並嘗試破壞海底電纜 → 市場對太空產業發展的想像空間。
• 義美：針對無人機的投資規模不斷擴大。
  • 曾投資：新樂飛 (主要從事農業無人機業務)。
  • 義美、盟立、新代：近期攜手合作規劃對接空中計程車、空中包裹郵寄等未來應用 → 進一步拓展臺灣無人機市場。
• 太空產業、無人機產業等領域，預期將刺激中小型個股的買盤。

壽險業

• 近期台幣回貶有利於台灣壽險業，能減緩先前因台幣升值造成的美元資產貶值與匯損壓力。
• 壽險業：前 7 個月累計獲利年減 92%，僅 232 億元，主因是高達 5,917 億元的匯兌成本。
• NDF (無本金交割遠期外匯)：避險成本雖從 5 月的 10% 下滑至 6-7%，但仍偏高。
  • NDF：是一種專門用來對沖無法自由兌換貨幣的工具。
  • 壽險業的好轉純粹來自匯率短期回貶，流動性問題仍待解決。
  • 避險成本居高不下的原因，部分是因為臺灣央行顯著介入，導致市場上外資不願與臺灣公司進行太多 NDF 的自由兌換。
• 壽險業的短期好轉主要來自於匯率的短期回貶，NDF 避險成本居高不下的問題並未完全解決，這也影響了臺幣流動性的改善。

7 月製造業景氣信號燈

• 連續 3 個月亮出藍燈，藍燈企業比例從 6 月 66% 升至 87.86%。
• 此數據顯示台灣製造業已進入景氣衰退週期，今年獲利較去年衰退。
• 儘管 AI 相關產業景氣或仍維持紅燈，但整體製造業已提前下行，形成產業 M 型化，或脫鉤現象。
• 台灣製造業自 2023、2024 年來持續衰退，關稅戰加劇此趨勢，最終將傳導至零售、房地產、金融業。

皓哥笑話

24:32 怕你傷害我

• 妻子突然問丈夫：「你愛我嗎？」
• 丈夫說：「愛，當然愛。」
• 那妻子又想了想：「你是不是怕傷害我才這樣說的？」
• 丈夫說：「不是，我是怕你傷害我才這樣說的。」
• 所以每個人都覺得自己在顧忌對方，但潛意識裡面的，保護的都是自己的心境和面子。

25:16 保護費

• 老婆心血來潮，對不對？情人節嘛，那晚上當然要浪漫一點了。
• 哎，那晚上十一點多的時候，拉了一下老公的衣角在床上。
• 那老公笑了笑，哎，從櫃子裡拿出一萬塊給老婆，然後就睡一邊去了。
• 老婆說：「這什麼意思？給了錢不想做？」
• 老公說：「嗯。」
• 老婆說：「那你說說這是什麼費用？」
• 老公說：「這是保護費。」
• 老婆說：「保護什麼？」
• 老公說：「保護我的腎。」
• 所以到底是保護誰？到底是誰害怕傷害誰？很難說。

30:08 上空經濟

• 空頭小泡芙